我国股票市场流动性对资产收益的影响——基于投资者情绪视角开题报告

1. 研究目的与意义

sharpe（1964）、linter（1965）和mossion（1966）在马科维茨的投资组合理论的基础上推导出了传统资本资产定价（capm）模型，认为资产的期望收益可以完全由它的市场风险来解释，不同投资者组合的预期收益率只与它的系统性风险大小，即beta系数表现为线性关系。资产定价是在无风险收益的基础上，对资产的系统性风险予以补偿，对可以通过分散投资来消除的非系统性风险则不予以补偿。但完美的理论并不能很好的解释不完美的金融市场，大量的实证研究发现，金融市场中存在许多capm模型难以解释的金融异象，如mehra和 prescott(1985) #8220;股权溢价之谜#8221;。学者们纷纷转而研究更加适当的研究理论和实证模型。

以fama和french（1993）为例，当他们运用这一理论研究美国纽约证交所、美国证交所和纳斯达克市场于1963年到1990年间的股票时发现，capm模型中的beta值并不能很好的解释股票的表现，个股的beta值与回报率之间也不存在短时间的线性关系，capm模型似乎并不能有效的运用于现实的股票市场中。因此，他们构造了三因子模型，在capm模型的基础上加入公司规模（smb）和账面市值比（hml）两个因素，大大提高了对市场的解释能力。但三因子模型虽然部分的克服了capm模型的局限性，股票市场中仍然有很多未被解释的部分，如市场波动等。

行为金融学是在对传统资产定价理论模型产生质疑的基础上发展起来的，行为金融学能够更好的解释金融市场的金融异象。传统金融学研究大多建立在完美市场和理性投资人的基础上，这就排除了市场流动性和投资者情绪对市场的影响机制。然而现实市场并不是一个完全流动的市场，市场中存在着各种交易费用，投资者之间往往存在着信息的不对称。amihud mendelson 提出：#8220;流动性是市场的一切#8221;。当市场的流动性过高时，大量投资者涌入股市，造成股市波动，甚至出现金融危机，如2008年由美国#8220;次贷危机#8221;引发的全球性金融风暴。同时，行为金融学还将金融心理学引入资产收益研究领域，投资者情绪作为影响资产收益的重要因素，有效的诠释了股票市场的 #8220;羊群效应#8221;和价格波动聚集现象。本文主要研究以投资者情绪为中介变量的市场流动性对资产收益的影响，并根据研究结果对股票市场做出政策建议。

2. 研究内容和预期目标

研究内容：

本文计划采用量价结合的方法来测量市场流动性，选取市场的非流动性指标（illiq）衡量市场流动性，选取股票的月实际收益率（pr）衡量市场的资产收益，选取股票的投资者情绪指数（isi）衡量投资者情绪，建立中介变量的线性回归模型，研究流动性对资产收益的直接影响与基于投资者情绪的股票市场的流动性对投资收益的间接影响。

拟解决关键问题：

3. 国内外研究现状

（一） 国外学者研究现状

20世纪80年代中期，amihud和mendelson(1986)首次将流动性作为资产收益的影响因素提出流动性溢价理论， 此后，越来越多的学者开始关注流动性与资产收益之间的关系。amihud和mendelson(1986)用美国纽约证券交易所1961-1980年间的数据，以市场的买卖报价差（bid-ask spread）作为流动性的度量指标，研究买卖价差与资产收益之间的关系，研究结果表明，买卖价差与资产预期收益呈显著正相关。haugen和baker（1996）用美国russell 3000 股指所有成份股1979-1993年间的数据，以换手率作为流动性的度量指标，研究换手率与资产预期收益之间的关系，研究结果表明，换手率与预期收益率呈显著负相关，且流动性溢价在英、法、德、日股市同样存在。amihud（2002）用美国纽约证券交易所1963-1997年间的数据进行横截面和时间序列分析，以市场价格和交易量构建非流动性指标（illiq）作为流动性的度量指标，研究非流动性指标与资产收益之间的关系，研究结果表明，在横截面上，非流动性指标与预期收益呈显著正相关；在时间序列上，预期非流动性指标与预期收益呈正相关，非预期非流动性指标与预期收益呈负相关。

4. 计划与进度安排

论文的撰写方案为：

第一部分收集数据，在csmer数据库中选取上证180于2007-2022年的月收益率、月收盘价、月交易量、投资者情绪综合指标等数据。

第二部分处理数据，利用上数数据构建非流动性指标（illiq）、投资者情绪指标（isi）和资产月收益率（pr），建立回归方程分析非流动性指标（illiq）与资产月收益率（pr）、非流动性指标（illiq）与投资者情绪指标（isi）、非流动性指标（illiq）、投资者情绪指标（isi）与资产月收益率（pr）之间的回归方程，进行显著性回归，探究三者之间的关系。

5. 参考文献

[1]高大良. 投资者情绪及其对股票市场收益的影响研究[d]. 湖南大学, 2013.

[2]李妍. 市场流动性、投资者情绪与资产收益[d].东南大学,2017.

[3]李一红,吴世农.中国股市流动性溢价的实证研究[j].管理评论,2003(11):34-42 64.