托宾Q理论与企业投资行为的实证分析开题报告

一、理论简介

经济学家托宾于1969年提出了一个著名的系数，即托宾Q系数（也称托宾Q比率）。托宾Q是指资本的市场价值与其重置成本之比。这一比例兼有理论性和实践的可操作性，沟通了虚拟经济和实体经济,在货币政策、企业价值等方面有着重要的应用。在货币政策中的应用主要表现在将资本市场与实业经济联系起来，揭示了货币经由资本市场而作用于投资的一种可能。

二、研究现状

对托宾Q的深入研究中，存在一些理论上的分歧:部分学者根据现实的证据表明，美国等OECD ( Organization forEconomic Cooperation and Development )国家股票价格的变动主导了托宾Q的变动，而该Q值并不包含什么重要的信息。经济学家Robert Barro利用美国的数据，通过实证甚至发现美国股票市场回报率解释投资要比用托宾Q解释来得好Barro的这一发现得到了Olivier Blanchard等人的支持。几乎所有的这些分歧主要来自于对托宾Q值的定义在实际检验过程中，当采用平均的Q值代替托宾理论中的边际的Q值时，托宾Q效应往往不如其在理论分析中那样令人满意。

但是当我们的分析从微观层面进行，即以一组相似变量作为Q的代表，研究单体公司投资与Q的关系时，托宾Q的效应还是显著的。Blundell等(1992年)利用面板数据检验了从1975年到1986年532家英国公司的投资情况。类似地，Fazzari Hayashi和moue分别检验了美国和日本公司的情况，所有的这些研究都表明，托宾Q值对企业投资确实具有重要的正向影响。

由于我国市场经济的局限性，托宾Q理论在国内的应用存在一定的局限性，不少学者对托宾Q理论在国内的应用进行了理论和实证研究。

理论方面，陈松炜对已有文献的理论脉络进行了简单的梳理，认为该理论最大的贡献在于:把企业投资价值问题放置于资本市场与产业市场的框架体系中来，使企业与资本市场有机地结合了起来，提出了一套有关企业投资的价值理论。它的存在改变了企业的经营理念，企业经营的目标不再只是产品销售中获得利润，而且也要在资本升值中获得利润，这无疑是一种全新的投资思维。

陈彦晶，周磊认为托宾Q在现实应用中具有很强的优势。它在虚拟经济与实体经济之间架起了一座联系的桥梁，利用托宾Q值可以同时观测到两个市场，满足了现实经济研究的需要;Q是比较容易测量的，所以在货币政策研究、公司价值研究以及投资研究等方面得到广泛应用。

在实证研究方面，魏永芬、王志强对我国股票市场的托宾Q效应进行检验:他们以沪市上证综指的月收盘指数表示股票价格，同时以国家统计局官方网站公布的固定资产投资总额表示投资，选取了从1992年1月到2001年9月为样本

区间，检验股票价格和投资之间的关系。实证检验的结果是两者不存在因果关系，即股票价格的波动对投资没有影响，股票市场不存在理论上的托宾Q效应。

何丽英通过宏观和微观两个角度进行实证研究发现，托宾P值对我国企业的投资行为虽然有一定程度的影响，但影响效果不很显著。这说明我国的资本市场跟发达国家完善的资本市场之间还存在着差距，我国企业的投资行为还受到许多的非理性因素的影响。

于旭，周向前，贺璐对托宾Q理论在上市公司成长性评价中的局限性进行了分析研究，着重对托宾Q理论在我国上市公司成长性评价中的局限性进行分析研究，并探索了减少其局限性的方法。

丁守海利用结构向量自回归模型，分析了我国投资与Q值之间的关系。结果表明，无论是短期的冲击响应，还是长期的协整关系，托宾Q假说均不成立。相反，存在明显的反托宾Q现象。这说明我国投资具有相当的非理性成分。进一步的分析表明，Q值在行业间的分布差异与垄断行业的投资保护，以及过度竞争行业的投机行为相互交织，是造成上述结果的主要原因。

朱兴勤认为就我国股票市场的历史和目前的现状来看，托宾Q理论尚不能发挥货币政策传导的作用。在目前货币政策的传导渠道较单一、信用渠道不顺畅的情况下，要使托宾Q理论在我国货币政策传导中发挥作用，改善股票市场货币政策传导效率，首先要加快股票市场改革，使股票市场真正发挥产金结合、提高资源配置效率的作用。

参考文献

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