农业上市公司市盈率影响因素研究开题报告

1. 研究目的与意义、国内外研究现状（文献综述）

一、本课题的意义

农业是我国国民经济学中的一个重要产业部门，任何社会的存在和发展，任何其他经济、社会部门的发展，都必须以农业的发展为基础。改革开放以来,我国农业得到了迅猛发展,虽然农业在国民经济中的比重有所下降,但其总产值却逐年提高（见图1图2，资料根据中华人民共和国统计局网站归纳整理）。而农业上市公司的发展在一定程度上反映了农业的发展，所以农业上市公司的健康发展对全社会而言具有重要意义。

图1 我国农业总产值占GDP比重统计 图2 我国农业总产值统计

市盈率（the price earnings）是市价盈利比率的简称，也称本益比、股价收益比率，是某种股票每股市价与每股收益的比率。该指标从一个角度可以理解为普通股股东愿意为公司创造的每1元净利润支付的价格；从另一个角度也可以理解为投资者从公司盈利中收回本金的时间长短。所以市盈率既反映了收益又反映了风险，风险体现在通过该指标投资者可间接了解到从公司盈利中收回投入成本的时间，反映了投资者对公司未来发展潜力的预期，又因其计算简单，所以是评估公司发展状况的指标之一 ^[1]。

如今市盈率也被广泛应用于公司价值评估和投资决策之中，所以可能是被误用次数最多的。股票市场的特异性有差别强，不同行业、不同发展前景和不同收益公司股票的市盈率都会。由此可知，市盈率在实际的应用当中必然会因其自身固有的一些特点存在不可避免的局限性^[2]，只有认真了解市盈率的实质特征，并与实际运用相结合，才能较好地发挥市盈率对股票价值估计的有效性（见表1）

表1 市盈率的特点及局限性

注：资料根据《中国上市公司市盈率的影响因素》归纳整理。

由此可见虽然市盈率使用广泛，但在具体实践过程中也存在很多局限性。正确给农业上市公司股票估价，一方面对整个农业的健康发展有着重要意义，另一方面对整个股票市场的合理估值以及股票市场健康的运行也有着重要的意义。农业上市公司市盈率水平多少才算合理？为什么农业公司市盈率偏高？决定和影响农业上市公司市盈率水平变动的关键因素有哪些？基于这些问题引出了这一研究课题：即讨论有关市盈率的影响因素，以便为投资者更好地把握这一指标的内在涵义，为投资决策提供正确的参考依据。

本课题将对影响农业上市公司市盈率的因素进行实证分析并总结分析结果，找出农业上市公司现存或潜在风险，并为农业公司的发展提出风险预警。

本课题首先从国内外相关的研究文献和理论中，对影响市盈率的因素进行归类，最终依据数据的可获得性及相关性选取了能够量化的宏观和微观指标。然后采用年纵向时间序列数据，选取相应宏观指标作为自变量，行业市盈率作为因变量，根据相应假设，采用logit模型分析研究这些因素对行业市盈率的影响，并展开讨论。接着采用农业上市公司的年报的面板财务数据，选取每股收益、净利润、每股净资产、流动比率、净资产收益率、支付比率等微观指标作为自变量，公司市盈率作为因变量，同样采用logit模型分析研究对公司市盈率的影响，并结合行业市盈率的影响因素，综合得出一系列的实证结论。

二、国内外研究概况

（一）国内研究综述

相对于国外研究，我国的研究显得就不够成熟也不够全面，但这也是由于我国股市产生晚、发展的时间相对比较短，所以无法为国内学者提供许多有价值的研究资料和数据。虽然如此，我国学者仍然做了很多的相关研究。从搜集到的国内学者对市盈率影响因素的研究文献来看,已经被实证过的因素包括当期收益、股利支付率、行业因素、公司规模、账面市值、β系数、资产负债率、行业平均市盈率、市场利率、风险、股利政策和成长性等各种因素。

陈共荣和刘冉使用了线性回归模型与指标因子相结合的方法，验证得出市盈率与当期收益的结构以及收益高低有负相关关系，与公司成长性、股利支付率和行业因素正相关，但与公司成长性的相关度不强，显著性不高。在权益资本成本衡量指标中，市盈率与公司规模、账面市值比负相关，与β系数、资产负债率正相关。陈珩^[3]创新性地构建了三个线性回归模型，回归结果显示股息支付率、每股收益增长率、每股经营现金净流量增长率以及资产负债率和市盈率之间呈现反向相关性，而行业平均市盈率以及β系数与市盈率呈正相关关系。

杜森不仅研究了市盈率的影响因素，还分析了市盈率的估值，发现市盈率和换手率在存在形式方面存在结构性的差异，换手率虽然对市盈率的变动有关但这种影响有限；此外对于市盈率估值的合理性，不仅仅只在于市盈率的初始定价，还要综合行业的风险程度；当期经济增长的速度对市盈率的估值水平影响较大，并且当期市盈率与当期经济增长速度呈现正相关关系。

赵曼^[4]构建了NPVGO模型，实证表明市盈率波动会受公司成长性和权益资本成本的影响。

张茜^[5]将简单相关分析以及偏相关分析相结合，揭示了净资产收益率、市净率、行业平均市盈率以及每股收益增长率与市盈率的显著相关关系，并在此基础上建立了回归模型，最终分析结果进一步验证了研究结论，同时拆分相关因子发现这几个变量指标经过分解都含有一个共同的因子净资产。

杨虎^6]通过实证研究发现营运资本周转率，独立董事比例与市盈率呈正向相关的关系，而营运资金对净资产总额的比率，净资产收益率，资本积累率和营业收入增长率则与市盈率存在反向相关关系。

王振鹏^[7]选取了20082013年上证50指的样本股的上市公司数据，并建立回归模型，经过实证分析发现β系数，流通股比例和资产负债率都没有通过假设检验，对市盈率的解释能力不强；而每股收益增长率、股息发放率和行业平均市盈率对市盈率的贡献度比较高。

朱秋菊和苏建兰^[8]选取了11家林业上市公司作为研究样本，并运用因子分析法研究了2015年的股市高峰期以及2014年的股市低谷期市盈率的影响因素，建立因子得分模型，得出林业上市公司的市盈率与盈利能力呈负相关，与成长能力呈正相关，与营运能力呈负相关，除此之外市盈率还可能受到公司管理层内部控制水平和国内经济发

展水平的大环境影响。

（二）国外研究综述

国外对市盈率的研究较早，所以对市盈率影响因素的研究也就相对比较成熟，且以理论和实证研究相结合，翻阅相关文献之后发现国外研究主要有两方面观点：一是价格主导；一是公司主导^[9]。价格主导者认为人气主导着市盈率的高低程度；公司主导者认为影响市盈率高低的主要因素有股息支付率、每股收益和风险，并且在这三个因素中股息支付率和每股收益和市盈率呈正相关关系，风险和市盈率呈负相关关系。从国外学者对市盈率影响因素的研究来看，市盈率影响因素主要包括股利支付率、市场的风险性指标、每股收益和资本成本等微观因素和通货膨胀率、GDP增长率、利率水平等宏观因素。

White^[10]综合考虑了宏观与微观因素，用了长期的样本，样本时间长度从 1926 年一直到1997年，将市盈率作为被解释变量进行回归分析，最终回归结果表明股利收入、10 年期债权收入的倒数和通货膨胀率都与市盈率呈现正相关关系，而股利支付、每股收益、SP500整体回报率以及GDP增长率与市盈率负相关。

Jain^[11]另辟蹊径，以市盈率的倒数为研究目标，研究其与宏观经济因素之间的关系，他选择了如预期通货膨胀率、预期真实 GDP 增长率、真实利率以及财政收入曲线斜率等因素，除此之外，还创新地考虑了消费者情绪这一指标。最终实证结果显示，在1952年到2000年，在这个多元回归分析模型之中所包含的变量中只有预期真实GDP 增长率和预期通货膨胀率这两个指标对市盈率的影响通过了显著性检验。于是Jain得出结论，其认为市盈率会随着时间的变化而变化，不能够仅仅简单地用一组一致的宏观经济变量来解释。此外消费者情绪这一因素在影响市盈率的诸多指标中没有通过显著性检验。

Chowdhry^[12]认为资本成本和利率很有可能会影响市盈率，因此，对于发展到一定规模且相对比较成熟的股票市场，宏观经济的运行指标与股票市盈率的变动之间必然存在着特定的内在关系。

Campbell和Shiller以美国1871年到2000年的年度数据以及1970年到2000年12个其他国家的季度数据为研究的数据对象，将市盈率和获利率作为预测变量对股票市场进行分析，结果发现，和一些简单的有效市场模型不同，市盈率和获利率对未来的股利增长率、收益率等影响都不大，但反之对股票价格的波动有很重要的影响作用^[13]。

Ramcharran分析研究了1992年到1999年间21个新兴证券市场国家的具体市场数据，结果表明一个国家的金融资深化程度和经济发展程度在一定程度上对公司股票的市盈率有着不同的影响^[14]。他认为，目前各个国家的新兴市场发展势头良好，研究其市盈率的影响因素也越来越重要，但却很少有相关学者研究这方面的内容。而他在现有的研究基础上进一步做了一些改进，建立模型评估并验证了21个新兴市场中风险因素和经济增长对市盈率的影响。

Shamsuddin和Hillier研究的是澳大利亚股票市场1984年到2001年的 ASX20指数，之后结果显示股利发放率、股利预期的成长性及市场的风险性指标均与市盈率有相关关系，经过显著行性检验之后发现GDP 增长率对市盈率呈现正相关，股利发放率也对市盈率有积极影响，而利率与市场风险与市盈率呈负相关关系。除此之外他还发现市盈率的增加会使澳元升值，并增强消费者的信心^[15]。

Zorn和Dudney给Jain以及Shamsuddin对于消费者情绪的研究做了补充，他们发现：投资者信心指数的改变对市盈率波动的影响最大，有时甚至大于专家意见的改变和宏微观经济变量的变动，而且投资者信心的增强会导致市盈率的增加；其他因素如税收、股利发放率和预期增长率等市盈率也是负相关的；而短期利率和收益曲线的斜率与市盈率正相关^[16]。

三、应用前景

（一）作为股票定价的依据

市盈率可以作为股票定价的依据，由于市盈率是股价与每股收益的比率，当某只股票首次发行时，首先就要对其进行定价，而市盈率是可以通过一些既定的方法比如基础分析法、类比分析法和回归分析法来测算出来的，所建立的模型可以用来预测市盈率，这样在每股收益己知的情况下便可以得出一只股票的发行价格。

（二）政府金融监管部门可据此判断股市泡沫度、健康度

市盈率作为一个衡量股票投资相对价值的指标，也得到了政府决策部门的广泛应用。政府决策部门常常依据市场的平均市盈率水平来判断市场的冷热，以采取相应的调控措施。市盈率过高，容易让决策层产生如下判断股市热，系统风险加大，投机性太强，由此就可能采取一些对股市进行降温的措施。而本课题关于市盈率影响因素的研究结论可以作为参考依据。

（三）机构、个体投资者价值判断的重要依据

市盈率给人们评判股票投资价值提供了一个简单的标准，成为股票投资分析的基本指标。一般来说，在现实的投资决策中，要判断一个股票的价格相对高低，投资者首先要考察整个市场的平均市盈率，以此判断整个市场的风险其次再对个股进行选择，以其所属行业平均市盈率水平作为比较标准来判断某个股票的价值。而这一价值判断的过程就可以参考本课题有关农业上市公司影响因素的分析结论来做判断。

参考文献：

[1]陈共荣，刘冉.市盈率能否成为投资决策分析的有效指标来自中国A股的经验数据[J].会计研究，2011（9）:9-16.

[2]高燕.股票市场市盈率估值指标浅析[J].中国物价,2008 (7):113-114.

[3]陈珩.上市公司市盈率影响因素的实证研究基于上证180指数样本股的数据[J].财会研究，2011 （6）:51-55.

[4]赵曼.我国上市公司市盈率影响因素研究[J].现代商业，2012：52-53.

[5]张茜.我国上市公司市盈率影响因素的实证分析[J].中国集体经济,2014(33):76-77.

[6]杨虎.机械类上市公司市盈率影响因素的研究[J].统计与决策，2014(10):158-162.

[7]王振鹏.中国上市公司市盈率的影响因素研究基于2008-2013年上证50指样本股数据[J].金融经济，2016(2):54-58.

[8]朱秋菊，苏建兰.林业上市公司市盈率分析及其风险控制研究[J].林业经济，2016(8):76-80.

[9]宋光辉. A股上市公司市盈率水平的驱动因素研究[J].财会月刊,2016(5):102-105.

[10]Barry White. What P/E will the U.S. Stock Market Support?[J]. Financial Analysts Journal, 2000（56）: 27-38.

[11]Jain Prem C,Rosett , Joshua G. Macroeconomic Variables and the E/P Ratio[J].SSRN Working Paper, 2001（12）:34-37.

[12]Chowdhry B,Titman S.Why Real Interest Rates, Cost of Capital and Price-Earnings Ratios Vary Across Countries[J]. Journal of International Money and Finance, 2001(2): 165-189.

[13]Campbell J Y, Shiller R J. Valuation Ratios and the Long-run Stock Market Outlook: An Update[R]. National Bureau of Economic Research,2001(2): 162-174.

[14]Ramcharran.An Empirical Analysis of the Determinants of the P-E Ratio in Emerging Markets[J]. Emerging Markets Review, 2002, Vol. 3: 165-178.

[15]Shamsuddin A F M, Hillier J R. Fundamental Determinants of the Australian Price-earnings Multiple[J]. Pacific-Basin Finance Journal, 2004, 12(5): 565-576.

[16]Zorn T, Dudney D, Jirasakuldech B. P/E Changes: Some New Results[J]. Journal of Forecasting,2009, 28(4): 358-370.

2. 研究的基本内容和问题

一、研究目标

本课题的研究目标在于从宏观微观角度分析农业上市公司的市盈率的具体影响因素，从而找出农业上市公司现存或潜在风险，并为农业公司的发展提出风险预警。

具体通过综合研究国内外已有的文献中关于市盈率影响因素的具体情况，采取理论与实践相结合的方式，查找相关资料，以定性分析与定量分析的方法，应用logit模型分析各种因素对农业上市公司市盈率的影响，从预防金融风险的角度出发,相关管理部门应当重视农业高市盈率的弊端,以此采取相关降低市盈率的措施。

3. 研究的方法与方案

一、研究方法

本课题对农业上市公司的市盈率进行研究分析，力图查明在实际市场中究竟有哪些变量会影响农业上市公司市盈率的高低。从理论回顾到现状描述，再到以农业上市公司为例具体分析，主要运用以下研究方法：

（一）理论和实践相结合的方法

本课题将对前人关于市盈率相关影响变量的理论内容进行整理综述，目的是结合理论更好的找到影响农业上市公司市盈率的影响变量有哪些，为提出建议提供理论基础。

（二）规范分析法

本课题对农业上市公司的市盈率影响因素进行分析，根据与市盈率有关的相关理论，找出影响农业市盈率关键性的、高低的、能够量化的宏观指标，如、利率、汇率、通胀率、国家财政支出等因素。同时，找出影响农业上市公司市盈率的高低的、关键性的、能够量化的微观指标，如每股收益、净利润、每股净资产、流动比率、净资产收益率、支付比率等因素。在进行回归分析时，本课题首先作了这些因素与市盈率之间的简单相关分析，以确定影响市盈率的相关因素和影响方向。在简单回归分析后，对那些对市盈率有影响的因素又进行了多元回归分析。多元回归分析更符合实际情况，因为在现实中市盈率与影响它的那些因素之间并是那种简单的相关关系，而是一种复杂的相关关系。其次通过多元回归分析能够用一个模型来确定影响市盈率的微观因素，从而使本课题的研究更具实用性。

（三）定性分析和定量分析相结合的方法

本课题对农业的市盈率研究时，采用到年纵向截面数据；对农业上市公司市盈率研究时，采用横向截面的方法选择农业上市公司样本股作为研究对象，通过多元回归分析等统计方法，从实证分析的角度来说明所选择的宏观指标和农业的行业市盈率以及微观指标与其上市公司市盈率之间的具体关系，并对实证的结论和理论假设之间的差异进行合理的解释。

首先用描述性统计分析影响农业上市公司市盈率有哪些因素，建立起计量模型，分别定量分析宏微观因素对市盈率的影响，筛选出影响程度较大的因素，并对实证结果分析和解释。

其中的实证模型我们将采用logit模型。

一是宏观因素（表2），包括GDP、利率、通胀率（CPI）、惠农支出、等。

二是微观因素（表3），包括营业利润、每股净资产、资产对数、净资产收益率、支付比率、每股现金、流动比率、速动比率、净利润、资产负债率等。

模型及变量设定：

设P为市盈率，x₁、x₂、x₃xm为可能影响农业上市公司市盈率的宏微观因素，β₀、β₁β_m为待估参数，，对线性函数P=β₀ β₁x₁ β_mx_m进行回归，并判断各变量系数的显著性，从而分别确定影响农业上市公司市盈率的主要因素。（公式中m=1、2、3在所有的变量中，我们重点探讨了其中4个宏观变量和10个微观变量）

表2 宏观影响因素相关假设

表3 微观影响因素相关假设

（四）总结分析法

综合宏观因素和微观因素说明农业上市公司市盈率的高低以及合理范围受哪些因素影响较大，同时证实本课题所选择的影响因素对农业上市公司对市盈率的贡献度。

二、技术路线

三、实验方案

为研究该课题，计划采用理论和实际相结合的方法，实验方案也分为理论考察和实际考证两部分内容，主要包括国内研究资料的查找、归纳和讨论，以及实际试验资

料的搜集、整理和分析。具体实验方案规划如下：

（一）实验目的

本次实验的主要目的是通过数据收集与分析，了解目前农业上市公司市盈率数值大小的现状，根据实际数据分析农业上市公司市盈率的影响因素，并根据理论研究了解农业上市公司市盈率的合适范围，根据影响因素找出现有农业公司市场不足，以便提出相关改善建议。

（二）实验对象和实验方法

对象：本次调查的实验对象主要是上市的农业公司。

方法：理论和实践相结合的方法、规范分析法、定性分析和定量分析相结合的方法和总结分析法。

（三）实验内容

本次实验的理论部分的内容主要为国内农业上市公司市盈率的研究和调查数据，而实际操作部分的内容则是利用定性定量相结合的方法，使用logit模型分析所收集的数据以此获得各因素的有效性。

（四）实验周期

收集数据阶段：查阅与研究相关的资料和论文并进行整理，初步确定各个影响因素，利用校内资源或各大股票网站收集相关数据，对收集到的资料和信息反馈进行整理、录入和初步统计；

处理数据阶段：利用之前收集到的详尽资料，利用Eviews操作logit模型对资料进行计量分析；对实验结果与老师进行沟通和修改。

总结阶段：完成报告的撰写，对结果进行讨论与修改。

（五）实验成果

实验调查研究的成果主要是调研报告和各类资料的汇总报告。

四、可行性分析

本课题的研究思路清晰，调查的技术路线合理可行，分析方法具有可操作性和规范性，现有的研究条件能够为研究提供必要的支持。

在对象的选择上面，本课题选择了国内上市的农业公司进行调查，南京农业大学具有十分丰富的免费数据库资源，数据来源可靠且便利，增强了调查结果的可靠性。

本人为金融学院的优秀学生，具有良好的实际操作能力，这为课题的正常进行提供了保证，而且本课题也很好的切合了本人的专业，这样正可以达到专业知识对口应用，学以致用的效果。

在课题科研能力方面，本人曾参与大学生创业训练项目并获得省级评定，有一定的课题经验。同时，本课题设计是在指导教师的精心帮助下完成的，课题指导老师长期从事金融市场、股票市场等方面的研究工作，并指导了若干与本项目研究方向相同或相近的研究生，能够给予很好的指导和帮助。

因此，本项目设计具备了实现研究目标所需要的条件，可以获得预期的成果。

4. 研究创新点

本课题在选取影响因素上分为宏观指标和微观指标，对宏观指标的研究对农

业的行业市盈率做回归分析的，而微观指标是农林牧渔行业里上市公司的市盈率做回归分析的。通过分开的分析可以相应的影响因素，如果是给政府提供参考，可以在宏观因素中调整对应的影响因素，如果是给上市公司提供政策建议，可以在微观因素找出对应的因素，做出相应的调整。

农业是关于国计民生食品安全的关键行业，本课题正是选取本行业作为研究的对象，这也是其他研究者所没有做过的。

5. 研究计划与进展

本次课题具体而言从2016年9月开始，以下为本项目的具体计划安排（表4）：

表4 课题研究计划及预期进展