RD投入对IPO抑价的影响—基于风险投资介入调节效应的研究开题报告

1. 研究目的与意义、国内外研究现状（文献综述）

一、课题意义

ipo抑价（initial public offering under-pricing）是指新股发行上市后，其在二级市场的首日交易价格大于在一级市场的发行价格。大量文献表明，ipo抑价现象普遍存在于各国资本市场中，不论是成熟资本市场还是新兴资本市场，差异仅体现在抑价程度上。一直以来，ipo抑价现象受到了广泛关注，学者们主要从四个方面展开探讨：信息不对称理论、制度理论、所有权和控制理论以及行为金融理论，其中信息不对称理论受到最多的关注也被普遍接受。

企业rd投入加剧了ipo定价的信息不对称程度，公司加大rd投入虽然有利于获得竞争优势，增加公司价值，但由于其难以估值而大大加剧了企业、知情投资者和非知情投资者之间的信息不对称，从而影响投资者对公司价值的评估（guo等，2006）。党中央十八届三中全会再次强调了创新强国战略，可以预见的是，未来我国企业rd投入将不断增加，其对于我国ipo市场的抑价现象也将产生越来越大的影响。

2. 研究的基本内容和问题

一、研究目标

研究我国现今经济形势下，企业rd投入对于ipo抑价程度的影响，并比较不同背景、不同运作模式的风险投资对于两者关系的双重调节效应。

二、拟解决的关键问题

3. 研究的方法与方案

一、研究方法

1.文献综述法。通过阅读大量文献，了解现阶段国内外学术界对风险投资、RD投入和IPO抑价相关理论的研究进展，从理论上分析风险投资对RD投入与IPO抑价程度关系的调节效应，为问题的提出和解释提供依据。

2.理论分析法。通过了解我国目前存在的不同背景、不同运作模式的风险投资，从理论上推导出背景属性、运作模式对于风险投资的调节效应可能产生的影响，并对实证分析的结果做充分的理论说明。

3.实证分析法。通过搜集上市创业企业的IPO抑价率、IPO前RD投入及风险投资参与情况的相关数据，利用Excel、Spss和Stata等软件进行研究，实证分析三者之间的关系及不同背景、运作模式的风险投资对这一关系的影响。

二、技术路线

图1 技术路线图

三、实验方案

（一）数据来源与样本选择

围绕上述四个问题，欲通过CSMAR、CCER、WIND等数据库及证监会披露的企业招股说明书，获取和计算实证分析所需要的数据：首日抑价率、IPO前RD投入、IPO前风险投资比例、背景属性、运作模式等。

本文选取2014至2016年在中小板和创业板上市的企业为样本进行研究。原因是创业板和中小板企业的招股说明书中均会对研发支出有较详细的披露，且这两个板块的上市公司风险投资参与程度更高。这期间共有337家企业在这两个板块上市。

（二）研究设计

1.提出假设

针对企业RD投入对IPO抑价率关系，提出假设：

H1：在其他条件相同的情况下，企业RD投入越高，IPO抑价率越高。

针对风险投资对于RD投入和IPO抑价关系的调节效应，提出假设：

H2：风险投资参与将加剧RD投入和IPO抑价之间的正相关程度。

针对背景属性对该调节效应的影响，提出假设：

H3：与政府背景风险投资相比，非政府背景风险投资的参与更能加剧RD投入和IPO 抑价之间的正相关程度。

针对运作模式对该调节效应的影响，提出假设：

H4a：与IPO前高持股比例的风险投资相比，IPO前低持股比例的风险投资的参与更能加剧RD投入和IPO抑价之间的正相关程度。

H4b：与介入公司治理程度高的风险投资，介入公司治理程度低的风险投资的参与更能加剧RD投入和IPO抑价之间的正相关程度。

2.模型设计

（1）借鉴Guo等（2006）研究，建立模型1：

<v:shape id="_x0000_i1025" style="HEIGHT: 15.6pt; WIDTH: 149.4pt" type="#_x0000_t75" equationxml='16Up=尾0 尾1RDInv 尾C3Control'>

其中，Up为股票上市首日抑价率；RDInv为企业IPO前研发投入，取前三年研发投入的算术平均数；Control为控制变量，借鉴国内外研究，将控制上市前的资产报酬率、总资产、公司年龄、总融资规模、IPO当日换手率、中签率等因素。

此处重点关注系数β₁，若显著为正，则验证H1。

（2）借鉴Cho等（2013）研究，建立模型2：

<v:shape id="_x0000_i1026" style="HEIGHT: 15.6pt; WIDTH: 259.2pt" type="#_x0000_t75" equationxml='16Up=尾0 尾1RDInv 尾2VC 尾3RDInv脳VC 尾wx4Control'>

其中，对Up和RDInv的定义与模型1中相同；VC为虚拟变量，指企业IPO前是否受到风险投资介入，是取1，否取0。

此处重点关注系数β₃，若显著为正，则验证H2。

（3）为研究不同背景风险投资对于调节效应的影响，建立模型3：

<v:shape id="_x0000_i1027" style="HEIGHT: 15.6pt; WIDTH: 270.6pt" type="#_x0000_t75" equationxml='16Up=尾0 尾1RDInv 尾2PrVC 尾3RDInv脳PrVC 尾4FrVC'>

<v:shape id="_x0000_i1028" style="HEIGHT: 15.6pt; WIDTH: 279pt" type="#_x0000_t75" equationxml='16 尾5RDInv脳FrVC 尾6MxVC 尾7RDInv脳MxVC 尾8Control'>

其中，PrVC、FrVC、MxVC为一组虚拟变量，分别代表私有风险资本、外资风险资本和混合型风险资本，基组为政府背景风险资本；其余变量定义同模型1。

此处重点关注系数β₃、β₅、β₇，若均显著为正，则验证H3。

（4）为研究不同运作风险投资对于调节效应的影响，建立如下模型：

模型4：<v:shape id="_x0000_i1029" style="HEIGHT: 15.6pt; WIDTH: 250.8pt" type="#_x0000_t75" equationxml='16Up=尾<w:rFonts w:ascii="Cambria Math" w:h-ansi="Cambr0 尾C1RDInv 尾2RDInv脳ShareVC 尾3Control'>

其中，ShareVC为领头风险投资持股比例；其余变量定义同模型1。

此处重点关注系数β₂，若显著为负，则验证H4a。

模型5：<v:shape id="_x0000_i1030" style="HEIGHT: 15.6pt; WIDTH: 243.6pt" type="#_x0000_t75" equationxml='16Up=尾0 尾1RDInv 尾2RDInv脳SeatVC 尾3Control'>

其中，SeatVC为风险投资者在公司董事会占据席位数；其余变量定义同模型1。

此处重点关注系数β₂，若显著为负，则验证H4b。

四、可行性分析

由于本文实证模型是在参照过往文献的基础上适当修改而成，相关数据能够在公开市场上获得。部分数据可以通过下载样本公司的招股说明书和财务年报来获取。

4. 研究创新点

首先，国内学者的相关研究主要直接分析风险投资和IPO抑价的关系，从企业RD投入的视角切入较少。本文关于风险投资介入对企业RD投入与IPO抑价的调节效应拓宽了国内该领域的研究。

其次，目前文献大多数仅考虑了风险投资的存在性，对风险投资的背景属性和运作模式考虑较少。如一些文献将风险投资背景仅分为国有和非国有，本文将背景分为政府背景、私有背景、外资背景及混合型背景，更细致地研究风险投资的背景属性对于其调节效应的影响。

5. 研究计划与进展

本文的研究计划如表1所示。

表1 研究计划