控股股东股权质押对上市公司价值的影响开题报告

全文总字数：8216字

1. 研究目的与意义、国内外研究现状（文献综述）

一、课题意义

股权质押是一种创新型融资方式，是质押人将其持有的股权作为质物进行质押，从而获得资金的一种行为。近年来，控股股东开始频繁地使用这种新兴的融资方式筹集资金。尤其是2015年股市表现较好时，这种融资方式的使用尤为频繁。截至2018年9月，a股市场上共有3553家公司存在股权质押行为，质押股份数量合计6375亿股，参考市值合计41956.30亿元，占a股总市值约10%。2018年1月以来，a股市场表现欠佳，股价大幅下挫，股权质押风险随之加大，多家公司股东面临平仓风险，公司运营受到影响。为了释放质押风险，部分地方已国资进场缓解公司流动性压力。宏观角度来看，股权质押风险一旦爆发，会严重影响a股市场的发展，甚至进一步对我国实体经济造成影响，因此股权质押成为了市场关心的焦点问题。微观看来，控股股东往往也是公司的直接控制人，在公司的治理行为决策过程中享有一定的话语权，股权质押行为会以直接和间接两种方式，通过多种机制对上市公司价值产生影响。

2. 研究的基本内容和问题

一、研究目标

股权质押在A股市场已成为常见的新兴融资方式。从公司治理角度来看，控股股东往往也是公司的直接控制人，能够影响公司的治理行为决策，其股权质押行为会以直接和间接两种渠道，通过多种机制对上市公司价值产生影响。本文选取A股市场上存在控股股东股权质押行为的上市企业2015-2018年间的财务数据和股价数据作为样本，并对初始样本进行以下剔除：第一，剔除此期间发生重大资产重组的上市公司；第二，剔除金融行业上市公司；第三，提出财务信息缺失或异常的样本。对获得的数据进行归类分析，从代理问题、经营决策、市值管理三个机制入手，建立结构方程模型，从整体和各机制角度分别分析控股股东股权质押行为对公司价值产生的影响，为如何控制控股股东股权质押行为对公司治理产生的风险提出建议。

二、研究内容

第一，介绍A股市场上市公司股权质押的现状，解释控股股东股权质押的动机，分析控股股东股权质押行为对公司治理的影响。

第二，综合对现状的分析，将控股股东股权质押行为对公司治理的影响分为代理问题、经营决策、市值管理三类，并提出以下假设：

假设一：控股股东股权质押行为对公司价值产生负面影响。

假设二：股权质押行为通过代理问题对公司价值产生影响。

假设三：股权质押行为通过经营决策对公司价值产生影响。

假设四：股权质押行为通过市值管理对公司价值产生影响。

第三，选取存在控股股东股权质押行为的上市企业2015-2018年间的财务数据和股价数据作为样本，以托宾q值为被解释变量，以股权质押水平作为解释变量，并根据三类机制选取两权分离度、累计异常收益率、投机规模作为中介变量，具体变量含义如下（表一）：

表一 变量含义

对数据进行描述性分析，并构建结构方程模型（Structural Equation Model，SEM）进行回归分析，引入多个中介变量（中介变量在整个模型中既是自变量又是因变量）来描述变量之间的因果关系，既包括直接效应，也包括通过中介变量产生的间接效应。这个模型允许多个指标来测量潜变量，能避免共线性问题，并且控制了多重共线性问题，有助于解释潜变量和观测变量之间的深层次相互关系。拟采用的模型为

其中，q为托宾q值，等于公司市值除以重置成本；pledge为股权质押变量，包括质押程度pratio，即控股股东质押股份占其持总股份的比例，和质押规模prate,即控股股东质押股份占公司总股份的比例；Sep为两权分离度，等于控制权除以所有权，代表代理问题机制；Car为累计异常收益率，代表市值管理机制；Invest为投资规模，即研发投资支出占总资产比例，代表经营决策机制。α表示股权质押变量对其他变量的作用系数；β表示中介变量对托宾q值的作用系数；μ表示误差项。

第一，将代表公司价值的变量托宾q值替换为ROE进行稳健性检验。

第二，综合描述性分析和计量分析，得出结论，并从公司治理角度对控股股东股权质押行为风险控制提出政策性建议。

一、拟解决的关键问题

第一，通过阅读文献、搜集资料以及与指导老师讨论，综合分析得出控股股东股权质押行为对公司价值的影响机制，选取合适的变量，建立拟合度较好的计量模型，提高分析的精确度。

第二，本文尝试建立结构方程模型进行计量分析，分析过程中需要注意检验各机制的影响方向和影响程度，利用AMOS进行效应分析和路径分解；检验后需要替换变量检验模型是否平稳。

3. 研究的方法与方案

一、研究方法

（一）文献研究法

通过查阅文献，了解国内外控股股东股权质押的研究现状和成果，从研究方法和研究结论两方面进行归纳整理，为进一步的研究做好准备。

4. 研究创新点

第一，目前的研究对控股股东股权质押行为对公司价值起到提升还是损害作用并无统一的定论，本文试图对这一问题进行进一步的实证分析，并提出结论。

第二，现有研究大多只关注控股股东股权质押对公司治理产生影响的某一个机制，对该影响机制进行单独研究，很少对控股股东股权质押行为通过多个机制共同作用产生的对公司价值的影响进行研究。本文从代理问题、经营决策、市值管理三个机制入手，分析控股股东股权质押行为对公司价值的影响。

第三，现有研究大多使用简单线性回归模型进行实证分析，简单线性回归模型多用于分析直接效应，但难以分析间接影响，加上变量之间存在共线性关系，排除难度较大，会得到有偏的估计结果。本文使用结构方程模型，不仅能够同时分析直接效应和间接效应，也能够控制多重共线性问题，适用于解释股权质押行为通过多个机制对公司价值影响的过程。

5. 研究计划与进展