越南货币政策传导渠道外文翻译资料

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越南货币政策传导渠道

Sajid Anwar a，b，*，Lan Phi Nguyen c

a上海立信会计与金融学院，上海浦东新区国际经济贸易学院201209

b Sunshine Coast，Maroochydore DC，QLD 4558，澳大利亚

c越南河内还剑区越南国家银行非现场银行监管部2017年9月18日收到; 于2018年1月5日以修订形式收到; 接受2018年2月15日

摘要

自1986年发起经济改革以来，越南经济取得了令人印象深刻的经济成就。而外国投资通过货币行为提供急需的资本。政策，越南国家银行（SBV）也是越南政府不可或缺的一部分，在培育经济增长中发挥着重要作用。本文的目的是评估成功的SBV政策。货币政策行为影响到实体经济的所有部门，并且有明显的滞后性。如果没有对传导机制的理解，货币政策行为可能无法实现预期的结果。利用1995年至2010年的季度数据，本文侧重于越南货币政策传导机制。具体而言，我们从利率，汇率和国外冲击考虑越南经济的动态反应。估计结果基于结构向量自回归（SVAR）方法表明货币冲击往往对越南产生强烈的影响输出。我们发现越南的货币政策相对更容易受到外部冲击的影响。

copy;2018政策建模协会。由Elsevier Inc.出版。保留所有权利。

JEL分类：E44; E52; E58

关键词：货币政策;传动机构;冲动响应;新兴市场;越南

1.导论

货币政策是一种稳定工具，用于（i）控制通货膨胀率（ii）引导经济走向可持续的经济增长率。货币政策变化影响经济的内部和外部平衡，利率波动和汇率对金融市场有直接的影响，金融市场波动影响价格水平和经济内部的经济活动水平。实现这一目标的任务货币政策目标需要对传播机制有清晰的认识经济决策者的一部分货币传导机制包括利率，汇率和信贷通道。就越南而言，经济增长是政府的主要优先事项，越南国家银行（SBV）严重依赖信用渠道，这是指减少在应对货币供应增加的利率中，利率下降增加通过创造就业机会增加实际国内生产总值（GDP）的投资，汇率通道是指货币供应量增加，这是由于其负面影响影响利率，导致货币贬值。货币贬值增加了净出口从而增加了实际GDP。越南的经济增长可以被描述为以出口为主导，因此像信贷渠道一样，汇率渠道也非常重要。信用渠道是指由于货币增加而产生的银行存款增加供应。货币供应量下降导致利率上升，银行贷款，这有助于增加投资，从而增加实际GDP（Mishkin，1995）。 SBV严重依赖信贷渠道来刺激国内投资。 2015年，信贷增长和GDP增长率分别为17.26％和6.68％（WDI，2017）。在当前世界经济相对更加融合的环境中，货币外部冲击也会影响经济的政策选择。国外的震撼其中包括石油价格的急剧上涨（或下跌）以及美国的大幅波动利率。人们普遍认识到，没有传输机制的知识，货币当局方面，货币政策可能无法实现其所有目标（Aleem，2010; Kuttner＆Mosser，2002）。一些研究已经研究了货币政策问题，例如，利用1996年至2008年期间厄立特里亚的季度数据，Holmes和Mengesha（2013）研究了厄立特里亚的货币政策传导渠道。他们认为，在低收入国家的情况下，利率和汇率渠道可能无法使用。在本文中，考虑越南的情况，我们的目标是提供额外的服务证据表明货币政策传导渠道的有效性。

在本文中，我们重点关注越南货币政策传导的原因，因为从1980年代末开始，SBV在消除贫困和提高生活水平方面发挥着积极的作用的越南人民。 1986年引入改革进程标志着越南开始令人印象深刻的经济增长。但是，由于缺乏数据，只有少数研究考虑越南的情况。对越南的早期研究包括Hung和Pfau（2009）。他们将自动矢量自回归（VAR）应用于1996年至2005年的季度数据。他们得出结论，货币供应量Granger导致实际产出。 Bhattacharya（2014）认为，理解通货膨胀的驱动因素可以帮助人们了解越南货币政策的传导。越南经济近年来经历了猖獗的通货膨胀。 Bhattacharya建议在对抗越南的通货膨胀方面，利率政策相对较不有效。其他考虑越南通货膨胀问题的重要研究包括Goujon（2006）。在一个最近的研究，Hai和Trang（2015）利用VAR方法来检验货币问题越南的政策传导。他们认为，货币需求和利率波动在总产出中占很大比例。通过使用1995年1月至2010年12月的季度数据，本文试图通过实证研究货币政策冲击对越南产出，货币供应量和利率的影响汇率和汇率。我们还区分国内和国外的冲击。经验主义本文提出的分析基于结构向量自回归（SVAR）模型，这可以适应相关变量之间的不同关系，因此是可能的不仅要识别货币政策冲击，还要衡量其影响（Raghavan，Silvapulle，＆Athanasopoulos，2012）。此外，SVAR方法也降低了严重性的内生性问题，使基于简单回归的实证结果无效（Greene，2012）.3本文的其余部分安排如下。第2节简要介绍了越南的情况银行业。数据和方法在第3节讨论。提出了一个SVAR模型在第4部分。该模型用于考虑总产出和货币的动态响应供应，利率和汇率对越南货币政策的冲击。第5节包含实证分析。第5节包含一些结论性意见。

2.越南的银行体系和货币政策

越南的金融体系主要由银行部门组成。介绍之前在中央计划经济下的越南银行体系下的经济改革由政府主导。通过广泛的分支网络，越南国家银行（SBV）用于提供几乎所有的国内银行服务。然而，国际贸易和基础设施融资相关问题由两家专业国有银行管理; （1）

越南对外贸易银行（VCB）于1963年成立，（2）投资银行和越南发展（BIDV）于1958年成立。这些银行负责，其中包括外贸和公共支出的融资。1986年开始的经济自由化政策部分反映了这一认识越南的银行体系效率低下，缺乏竞争力。银行业改革是迫切需要（1）动员私营部门储蓄和（2）吸引外资。 1987年，越南政府实施了额外的改革。 1988年这个过程得到了进一步的推动当时越南的单层银行体系被分成两层的银行体系。新的系统由中央银行和四家专业国有商业银行（SOCB）组成。该央行被命名为越南国家银行（SBV）。政府采取的步骤自两层银行体系创建以来越南的经济效率提高银行业。 1990年，只有四家国有商业银行和少量信用社在越南。在改革之后，越南银行业发展到包括更多元化的银行机构（Harvie＆Hoa，1997）。大量的银行分行是成立于20世纪90年代中期，这有助于显着提高可用性

信用。银行信贷从1991年的年均18％的GDP迅速增加到收盘至近年来下降至30％。信贷增长被视为必要的SBV可持续经济增长的条件导致不良表现显着增加贷款。不过，2013年不良贷款下降至约5.4％。虽然提高信贷可用性的目标已经实现，但国有商业银行的创建却没有有助于立即增加银行业内的竞争。但是随着时间的推移，银行业效率有所提高。1995年，M2与GDP的比率为23％。但是，银行部门改革于1997年颁布促进了金融深化，M2与GDP的比率达到123.3％。2000年颁布的银行业改革促成了国内的大幅增长信贷以及GDP。整体而言，金融机构在美国提供的国内信贷越南占GDP的比例从2000年的32.57％上升到2015年的128.35％（WDI，2017年）。越南从1988年开始吸引大量外国直接投资，这对经济的重要贡献生长。在早期阶段，外国直接投资对就业增长的贡献很小。然而，工业产出的快速增长和FDI流入的进一步增长促成了显着的出口增长（Anwar＆Nguyen，2011,2014）。越南的外商投资出口预计2014年部门将达到138.55亿美元。外商投资部门占出口总额的至少65％。同时，越南的进口尤其如此占外贸进口总额55％以上的外商投资企业进口也有望增长。 2013年外商投资行业进口增长超过17％（越南简报，2014）。如表1和附录所示，这是一个重要的问题越南国内信贷和海外资产增加。2000年开始的银行业改革政策也为重要的经济发展做出了贡献越南增长。 2000年国内生产总值从国内生产总值的35.3％急剧上升到2007年的64.5％（国际货币基金组织，2008）。从1990年开始，银行业在2005年大幅增长尺寸。然而，与银行业相比，银行业仍然被视为低效率区域经济体的数量。不良贷款增加了，可以至少部分是银行业效率低下的原因（越南简报，2014）。

2.1越南货币政策

自改革开始以来，越南政府引起了强烈的兴趣在货币政策的制定和实施中。在大多数发展中和发达国家经济，政府侧重财政政策，在越南通过法律的情况下SBV，政府维持对货币政策的控制。 SBV是越南的一个机构政府和州长由政府任命。 SBV法规区分了SBV的功能和与国家货币政策有关的功能。关于的决定货币政策及其监管是政府的主要职能。政府是需要制定货币政策计划，其中包括预测年度通货膨胀率。然后将该计划提交给国民议会（即议会）批准。基在国家预算和经济增长目标上，国会设定了目标率的通货膨胀。政府还负责（1）实施货币政策和（2）制定流入量将被注入到经济中。国民议会监督货币政策的执行和政府需要定期报告执行国民议会常设委员会。换句话说，越南的货币政策在很大程度上是国民议会和政府的责任。该SBV是越南政府不可分割的一部分。 SBV实施货币管制主要是通过利率，汇率和存款准备金率。如前所述，SBV严重依赖信贷增长来刺激经济增长。但是，如图所示，这一政策还导致了2004 - 2012年期间的显着通货膨胀在图1中。然而，近年来，通货膨胀率大幅下降。比较越南的贷款利率和美国的美联储利率如图2所示。越南的贷款利率

远高于美国的可比率。借款成本高是造成越南通货膨胀率上升的主要原因。季度数据使人们可以查看更清晰的图片趋势。

3.方法和数据

货币政策传导渠道可分为两类：国内和国外因素。国内因素包括实际产出，价格水平，货币供应量和短期利率，汇率和货币汇率。在本文中，我们使用M2作为货币供应的代理。该包括世界油价和美国利率是为了解释外国因素。为了研究货币政策冲击对实际产出，货币供应量，利率和利率的影响汇率，我们利用以下结构向量自回归（SVAR）模型。

Yt = AYt-1 BXt vt（1）

Yt是内生变量的向量; Xt是外生变量的向量;vt是错误项的向量。

矩阵A包括描述之间关系的未知总体参数

所有的内生变量，而矩阵B包括未知的人口参数描述内生和外生变量之间的关系。本文件中使用的大多数数据来自统计总局（GSO）越南和国际货币基金组织（IMF）。按照现有的文献，例如Raghavan等人（2012），我们使用所有变量的季节调整值.6此外，在我们的实证分析中，除利率外，所有变量都是对数形式。见表2用于变量定义和数据源。在模型中的七个变量中，有两个变量 - 世界石油价格（OP）和美国联邦基金利率（R美国） - 代表外国冲击。美国是最重要的国家之一越南产品的出口市场占中国出口总额的近19.9％2009年（GSO）。越南经济受到美国利率波动的显着影响。相关研究（如Fung，2002; Raghavan等，2012）也使用了美国的利率作为外国冲击的代理。

4.实证结果

4.1。脉冲响应分析

脉冲响应分析不仅可以评估货币的有效性政策，还要研究传播渠道在传播政策冲击中的作用。在本文的其余部分，脉冲响应函数和预测方差分解是用过的。

4.1.1。越南利率对外国冲击的冲动反应

图1显示了外国冲击即世界油价冲击对越南的影响利率（R）。图3显示，世界石油价格的上涨导致越南的利益增加在短期内的利率。石油价格震荡后利率急剧上升，然后下降三个季度后。因此，越南的货币政策似乎非常敏感和脆弱对世界石油​​价格的波动。

4.1.2。越南产出，价格水平和利率对美国的冲动反应

货币紧缩图4显示美国货币冲击对国内变量的影响，即消费者价格越南对数指数（LP），越南实际对数（LY）和利率率。美国利率上升（R美国）反映了美国货币政策的收紧。图4表明，国内变量对美国货币政策收缩作出了大幅反应。美国货币政策的收缩似乎对越南产生了负面影响价格水平和前五个季度的利率。然而在季度5之后，这两个价格水平利率急剧上升。这种冲击对价格水平的中期影响利率是积极的。为应对美国利率上升，国内产出前12个季度持续增加，然后趋于减少。总之，外国冲击对越南的物价水平，实际产出和利率产生强烈影响。

4.1.3。越南利率，货币供应和价格水平对国内的反应

产出和价格冲击在本节中，我们将重点讨论国内冲击对越南经济的影响。我们开始受越南正利率实际产出冲击的影响，中国货币供应量增加对数（LM2）和对数价格水平（LP）。结果如图3所示。图5显示了正面冲击对国内产出对国内变量的影响。很明显越南的经济增长会影响其利率，货币供应量M2以及价格水平。尽管经济增长，但利率起初下降，但这种影响持续了大约四分之一的经济增长开始对利率造成上行压力。影响这一利率冲击似乎在第16季度完全消失利率反映在M2的波动中。在第15季度左右，M2没有发生变化解释了为什么第16季度左右利率不会有进一步变化。响应的价格水平最初是负面的，但随后开始增加。价格大幅下降水平从第十二季度开始显现。图6表明越南价格水平的正面冲击促进了实际产出增长短期的，但随着时间的推移，国内产出继续在原有水平附近波动，并且只有在几个季度后才有可观察的增长。货币政策回应反映在利率大幅上升。为了应对通胀上升，货币政策收紧，导致利率立即上升。价格水平冲击是利率波动的主要原因，这与M2的微小调整是一致的。

4.1.4。越南政策变量对货币，利率和汇率的反应震荡

图7左上角的第一个小组显示出对货币供应的积极冲击影响越南的速度。反映货币政策放松的M2的增加导致了一个利率立即大幅下降。然而，在最初的过度反应之后，利益利率逐渐上升至其均衡值（换句话说，在拍摄中出现了短期）。图5的右下图显示了货币政策的放松导致汇率贬值两季。但是，这种趋势正在逐渐扭转过来时间。如图5顶部中间部分所示，越南货币的贬值恰逢其利率下降。货

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